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核心的論点：プライベート・クレジットの構造的調整と、日本の「30年周期」の転換点

足元、バークレイズ（Barclays）のC.S.ヴェンカトクリシュナンCEOが示した見解は、市場に重要な示唆を与えている。不透明なマクロ環境下において、同行は**「グローバルなプライベート・クレジットに対する慎重姿勢」と「日本市場への強気な増配分（オーバーウェイト）」**という、極めて対照的なストラテジーを打ち出している。これは単なる資産配分の変更ではなく、リスクの所在に対する根本的なパラダイムシフトを反映したものである。

1. リスクの所在：プライベート・クレジットの「20年サイクル」とAIの破壊的影響

現在、グローバルな金融システムにおいて最も注視すべきは、公開市場ではなく、透明性の低いプライベート・クレジット（非公開債権）市場である。

1. 経験の断絶とリスクの過小評価：プライベート・クレジット市場は約20年にわたり拡大の一途を辿ってきた。ヴェンカトクリシュナン氏は、現在の市場において、真の意味での利上げ局面や債務不履行（デフォルト）サイクルを経験した専門人材が減少している点に警鐘を鳴らしている。未曾有の市場変調に直面した際、潜在的リスクが「不可視化」される懸念がある。

2. AIによるビジネスモデルの陳腐化：同市場の主要な投融資先であるソフトウェア・テック企業は、AI技術の急速な進展により、既存の収益モデルが根底から覆されるリスクに晒されている。キャッシュフロー創出力が技術革新によって毀損（きそん）されれば、それらを裏付けとするデット（負債）のレバレッジは一気に脆弱化する。

3. マクロ要因による二重の圧力：地政学リスクに起因するエネルギー価格の変動とインフレ再燃、それに伴う景気減速が重なれば、信貸市場全体に深刻なバリュエーション調整を強いることになる。

2. 成長の所在：日本市場における「上昇サイクル」の独自性

外部環境が混迷を極める中、バークレイズが日本に注力する背景には、**「日本がグローバル市場からデカップリングし、独自のポジティブ・サイクルに入った」**との確信がある。

• マイルドなインフレへの回帰：30年に及ぶデフレ脱却が現実味を帯び、企業の価格転嫁能力が向上。同時に、銀行セクターにおける利ざや（利回り格差）の改善が、金融システム正常化の強力なドライバーとなっている。

• 日本企業のグローバル・トランスフォーメーション：ソフトバンクグループ、ファーストリテイリング、アシックスといった日系企業は、海外展開、資本効率の最適化、技術適応力の面で強靭なレジリエンス（回復力）を示している。日本株はもはや「消去法的な避難先」ではなく、積極的な「アルファ（超過収益）」の源泉へと変貌を遂げた。

• 「確実性」に対するプレミアム：リスクの全容が見えにくい迷走する世界市場において、日本の安定した法制度と改善傾向にある景況感は、投資家にとって極めて高い「コンフォート（安心感）」を提供している。

3. 総括：守りから「選択的な攻め」への転換

バークレイズの戦略転換は、グローバル・トップティアの投資銀行における共通認識を映し出している。すなわち、**「従来のレバレッジ駆動型モデル（プライベート・クレジット）はピークアウトし、構造改革主導の配当（日本市場）が本格的な放出期に入った」**ということである。

2026年という重要な節目において、投資家はAIの技術革新に伴うテック関連信貸リスクを警戒すべきである。一方で、企業のグローバル化と内需復活というダブル・エンジンに駆動される円建て資産については、長期的なエントリー・チャンスとして再評価すべき局面にある。

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